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　　中金发布研报称，初次褪色MINIMAX-WP（00100）予以跑赢行业评级，观念价1，109.00港元，基于P/S估值法，对应2027年估值倍数75x。公司是目下国内少数在基础模子才气、各人化AI原生运用交易化两头同期跑通的公司，在AI赛谈中具备稀缺性。

　　中金主要不雅点如下：

　　国内最早押注原生全模态和会阶梯的基模厂商之一

　　跟着Agent、寰宇模子鼓动，全模态和会与生成正冉冉成为伏击的基础才气。公司从诞生初期即同步鼓动文本、语音、视频模子研发，押注全模态和会、造成调理期间栈、蕴蓄了先发训诲。

　　国内少有的考据国际商场领域化变现才气的基模厂商

　　25年前三季度，国际收入占比超73%，褪色200+国度及地区。通过AI原生居品、开发者平台直宣战达高付费意愿用户，在泰西等熟练商场快速拓展，实现自我造血并得回确实商场响应。

　　坚毅实行“期间即居品”阶梯，“前店后厂”格局加快模子与居品的拟合迭代

　　公司条目模子才气径直体目下居品体验中，研发团队、居品团队高度协同，MILAN SPORTS使新模子才气大致快速完成居品化并推向商场，裁减期间改动流程中的摩擦损耗。

　　AI原生组织，且秉握高效组织理念，高手才密度、高手效

　　公司将AI才气深度镶嵌里面责任流；隔断3Q25，公司仅385东谈主，研发占比73.8%；CEO以下开荒不跨越三层职级。AI原生、扁平、高效组织援助模子与居品的高效迭代。

　　该行与商场的最大不同？

　　该行合计公司在研发和会生成一体化多模态模子上具有上风；期间即居品、各人化、高后果具有稀缺性。

　　潜在催化剂

　　公司新版块模子发布；行业期间演进。

　　盈利预测与估值

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　　该行瞻望公司25~27年收入分辩为0.71/2.28/5.98亿好意思元，24-27年CAGR为170%。该行看好公司原生全模态的期间才气和运用实现，予以跑赢行业评级及1109港元观念价（27年75xP/S），较现时股价有31%上行空间。公司现时往复于27年57xP/S。

　　风险

　　期间演进，竞争加重，监管合规，东谈主才流失，商场波动。

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拖累剪辑：史丽君

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